报告导读

白酒板块跌幅已逐步缩窄，股价对基本面变化敏感度逐步提升，业绩端仍具较强支撑性，向上势能正积蓄，预计茅台非标提价、春糖召开、业绩披露等将成为下一阶段主要催化剂，当前建议在回调中等待催化，优先配置确定性较高、业绩或超预期的五粮液、贵州茅台。

行情回顾

3月8日~3月12日，5个交易日沪深指数下跌2.21%，食品饮料板块下跌2.80%，白酒板块下跌幅度低于沪深，跌幅为2.03%。具体来看，本周饮料板块兰州黄河（12.76%）、金枫酒业（10.26%）表现亮眼，而重庆啤酒（-12.26%）、古井贡酒（-11.68%）涨幅相对居后。

本周观点

本周白酒板块跌幅缩窄，股价对基本面变化敏感程度有所提升

沪深指数下跌2.21%，食品饮料板块下跌2.80%，白酒板块下跌幅度低于沪深，跌幅为2.03%，其中ST舍得、酒鬼酒、山西汾酒均录得较好涨势。自年春节后以来，白酒板块涨跌幅已达-23.7%，前期调整主因交易层面原因（受春节酒企动销超预期已兑现、流动性预期收紧、市场风格调整等因素影响，资金面、情绪面行为推动高估值白酒板块出现大幅回调），随着近期板块高估值现象逐步得到缓解，股价对基本面边际变化敏感度将有所提升：受山西汾酒发布业绩预告影响，周二~周四白酒板块分别实现3.7%、7.0%、0.9%的涨幅。我们认为当前白酒坚实的基本面将为后续表现起到支撑作用，3月底、4月初或将迎来行情催化（茅台非标产品提价、春糖召开、业绩披露等），同时考虑到流动性仍相对宽松及负面舆论将出尽情况，预计白酒板块在向上趋势下全年波动率较大，分化将进一步加剧。

山西汾酒：十三五完美收官，净利润端表现略超预期

事件：山西汾酒发布年业绩快报，年公司实现营业收入、归母净利润.96、31.06亿元，分别同比增长17.69%、57.75%；Q4实现营业收入及归母净利润36.22、6.45亿元，分别同比增长33.36%、.76%。

点评：收入端，在疫情爆发的背景下，受益于公司品牌加速复兴（青花汾实现高增）、全国化进程加速（江浙沪皖粤等市场实现高速发展）、布局大健康业务（配制酒加速增长），收入端表现优异，显示公司具有较强的抗风险能力。利润端，受益于青花汾酒占比不断提升、青花玻汾均上调出厂价推动吨价提升、营业税金率和销售费用率下降，公司年利润增速高达57.8%（此前预告增速为41.56%~55.47%），同时20Q4单季度净利润增速较前三季度均有所加速（20Q1~Q4净利润增速分别为39.36%、16.44%、69.36%、.76%）。

未来看点：第一，产品方面：30复兴版将成为未来公司重要发力点，利于为青花20、巴拿马老白汾等产品打开提价空间，从而实现产品结构持续升级。第二，全国化方面，公司以北方为基地市场，在“”市场策略推动下，省外市场有望持续贡献增量，相对薄弱的江南地区为下一重点，未来省外收入占比有望达60%。

山西汾酒混改加速。据微酒报道，3月12日，企业工商信息系统显示，山西杏花村汾酒集团有限公司企业类型发生变更，公司由有限责任公司（国有独资）变更为“其他有限责任公司”。变更前，汾酒集团由山西省国有资本投资运营有限公司%持股；变更后，山西省国有资本运营有限公司持股比例降为90%，新增大股东山西省财政厅，持股10%，山西汾酒混改进程进一步加速.

线下数据：本周贵州茅台仍处高位，五粮液批价或将过千

贵州茅台：本周茅台（箱/散瓶）批价表现稳定，目前处于3-元/-元左右位置，另外，据渠道反馈，近期茅台生肖酒、精品酒出厂价提升分别达50%、20%，预计非标产品的提价对利润端将有明显增厚作用；五粮液：本周五粮液批价稳定在元以上左右，在五粮液要求3月1日后批价不得低于元/瓶背景下，批价有望过千。

投资建议：回调中等待催化，当下建议配置五粮液、贵州茅台

短期看，受节春节酒企动销超预期已兑现、流动性预期收紧等因素影响，交易面推动板块连续下跌，但从上周开始跌幅已逐步收窄，股价对基本面变化敏感度有所提升，当前业绩端具备较强支撑性，预计茅台非标提价、春糖召开、业绩披露等将成为下一阶段主要催化剂，建议在回调中等待催化，短期维度建议优先配置确定性较高、一季度业绩弹性较大的五粮液、贵州茅台；

中期看，前三季度白酒板块业绩将逐季恢复，考虑估值因素，预全年波动率较大，分化将进一步加剧；

长期看，白酒行业消费升级趋势不变，市场份额仍将继续向龙头酒企聚集。从业绩确定性及弹性来看，我们继续长期推荐：五粮液、贵州茅台、泸州老窖等确定性较强的高端酒标的；弹性则建议