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行业研究

农药专题报告一（行业）：我国农药迎来黄金上升期，建议超配。在农药产业链中，跨国公司通过控制制剂的登记与销售渠道主导市场，国内企业主要为其做原药加工，并通过与跨国企业建立长期合作关系发展成规模化企业，旨在能为其持续供应新产品。因此，农药产业链的主要盈利环节集中在制剂及农资服务，超过整体盈利分配6成，其次是原药，配套中间体的原药企业通常利润比较可观。目前国内主要供应原药大品种包括草甘膦、麦草畏、草铵膦、菊酯、吡虫啉等，第一梯队原药加工企业包括扬农化工、联化科技、利尔化学、江山股份、长青股份等。

原药业务规模不断做大。过去，中国农药企业扮演的角色主要是给跨国巨头供应原药，全球大约6-7成的原药供给来自中国，中国企业以进入核心跨国巨头、获得稳定的订单和利润为发展目标之一。我们测算，-年海全球有接近30亿美元规模的专利药过期，受益于海外过期原药产能的转移，年国内上市公司市场份额占全球将超过21%。

农药区别于维生素、染料行业最大的特点是品种更迭快，新产品层出不穷，因为要求低毒高效品种不断替代高毒产品。整个行业需求增速不高，但因为供给端结构调整，品种替代性强，因此企业会通过结构性调整扩充新的产品，获得成长性。换句话说，维生素、染料因为品种更迭少，集中度已经相对更高，农药因为品种更迭快，会不断出现集中度提升的逻辑，我们一直认为，这也是历史上农药估值相对高于染料、维生素板块的原因之一。

龙头估值仍低，安全考验提升估值。年底以来环保整治过程中，农药中股价表现最强势为扬农化工、利尔化学。这两家企业，具有很强的趋同性：（1）国企，对环保、安全更加重视，环保高压下过去两年基本未有被动式产停产或限产；（2）园区优势明显，且均为所在园区行业龙头。扬农化工PE从历史平均的15倍上升到了20倍以上，甚至25倍，利尔化学也是高居25倍。因此，我们预判，在未来有可能推进的安全监管行动中，作为优势园区的国企仍有望获得估值溢价。而龙头企业的估值提升，将带动行业优质企业估值上一个台阶。

投资建议：主线一：响水园区关停受益品种：扬农化工、先达股份、海利尔、江山股份、长青股份。主线二：优质园区的国企：扬农化工、利尔化学、江山股份。主线三：江苏省园区整改其它受益品种：利民股份、广信股份。

行业周报：宇通产品高端升级，政策加速乘用车反转，持续推荐“上广安城”。乘用车零售同比转正，开启三年上行周期，建议超配。乘用车销量空间仍在，短期波动并不悲观，对比日韩乘用车的发展演变历史，可以发现日本乘用车经历快稳平衰四个阶段，而韩国处于稳健增长期，中国目前仅处于快速引入期，尚未进入由更换需求驱动的稳健增长期，长期保有量和销量空间均有望翻倍。预计年零售销量同比转正，开启三年上升周期，预计年零售销量达到万辆，同比增长6.4%，批发销量滞后一年转正。乘用车整车企业的估值水平基本处于过去8年的历史低位，部分车企PB估值小于1倍，具备充足安全边际。我们推荐中低端车型占比更大的长城汽车、长安汽车、以及稳健经营的上汽集团，广汽集团。

本周，宇通客车（.SH）发布年年度报告，报告期内，公司实现营业收入.46亿元，同比下降4.44%；实现归母净利润23.01亿元，同比下降26.45%。公司因传统车销量下滑、公司毛利率下降等原因导致业绩承压。年度费用率整体微增，研发投入不断加大。因高端智能网联纯电动公交实现批量交付，公司纯电动单车价格提升，产品有望不断高端化升级。

商务部将采取积极措施，推动我国汽车消费市场健康平稳发展，其中促进老旧机动车报废更新的举措有望刺激车市短时间内迅速回暖。预计车市政策仍将保持温和利好状态，不会出现强力刺激。年3月车市已经触底，在增值税减税等政策利好推动下，今年车市会有确定性的回暖。车企复苏背景下，中低端需求代表车企销量弹性更大。推荐长城、长安、上汽、广汽。

公司研究

恒生电子（）一季报点评：一季度业绩大增，全年高增可期。公司预计公司年一季度实现归属于上市公司股东的净利润约为3.90亿元~4.15亿元，同比增长约.98%到.70%。预计公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为万元人民币到万元人民币，同比增长约1.48%到14.52%。

多因素驱动，公司收入侧成长有望持续加速。Q4单季度公司收入增速为27.95%，高于全年，呈现出加速趋势。同时，公司未来将年将显著受益于资管新规、沪伦通、科创板、三方接入、金融开放等政策带来的确定性增量，收入侧成长有望持续加速。

Online战略稳步实施，逐步构建开放技术生态。年，公司制定了“online”战略，正式发布基于JRES3.0的新一代技术平台，可满足金融业务全场景需要，全面启动产品技术、服务体系、创新业务的升级。同时，公司将输出技术平台提升到战略重要性，助力金融机构自研，构建开放技术生态。

投资建议：预计公司//年EPS1.46/1.87/2.55元，对应PE66.56/51.99/38.12倍，给予“买入”评级。

大秦铁路（）3月数据点评：3月运量恢复高位，4月进入春季检修。公司发布年3月经营数据，核心经营资产大秦线完成货物运输量万吨，同比减少0.64%，日均运量.32万吨。年1-3月大秦线累计完成货物运输量万吨，同比减少3.72%。

电厂日耗回升、库存下降，港口库存健康区间内波动，大秦线日均运量重回万吨高位。3月六大发电集团煤炭库存月均达到万吨，环比下降4%，同时日耗迅速回升至正常水平（3月月均66.48万吨，同比+4%），截至4月8日电厂库存持续下降至万吨水平，释放煤炭运输需求空间。3月秦皇岛港煤炭库存平均为万吨，环比上升12%，同比下滑9%，保持在健康区间内波动，受此影响，大秦日均运量重回万吨之上，运量恢复高位运行。

19年1-2月陕西原煤产量下降，产能增量向山西集中。年1-2月山西原煤产量平稳增长，同比增加8%；内蒙古原煤产量同比增长4.3%；陕西原煤产量同比大幅下降15.1%，主要由于1.12陕西神木煤矿事故后，榆林全市设计生产能力45万吨/年以下煤矿停产整顿，目前复产程序严格，预计短期内陕西煤炭供给维持偏紧状态。1-2月三西地区总产量同比增加1%，产能增量显著向山西集中。

4月大秦线迎来春季检修，19年煤炭供需结构预计弱平衡，大秦线运量有望继续维持高位。4月6-30日，大秦线将展开春季集中检修，期间大秦线每日完成发运量将由万吨降至-万吨。我们认为19年煤炭整体供给将小幅释放但相对有限，主要供给增量仍集中在三西地区，进口煤将有所回落，煤炭需求整体稳定，煤炭供需结构仍处于弱平衡，预计大秦线运量年有望维持高位。

投资建议：在公转铁和煤炭供需格局向好背景下，公司业绩具有高确定性，预期维持50%以上分红率，预期股息收益率达5.8%。预计公司//年EPS为0.99/1.02/1.03元，PE分别为8.7x、8.4x、8.3x，维持“买入”评级。

汇纳科技（）年报点评：业绩稳定增长，汇客云平台加速落地。公司发布年报：（1）营业收入2.49亿元，同比增长22.67%；归母净利润.73万元，同比增长10.91%；（2）每10股派发现金红利2.50元。

多业务协同发展，公司业绩稳定增长。报告期内公司多项业务加速发展：客流分析系统收入2.02亿元，同比增长15.17%；导购系统.52万元，同比增长超16倍；其他业务.83万元，发展相对稳定。客流分析系统属公司核心业务线，满足线下商业实体对客流数字化管理需求，并且公司以此为核心推出多种类型智慧购物产品，构建线下商业实体智慧购物全面的解决方案。在客流分析系统稳定增长的同时，公司导购系统产品线实现了超16倍的高成长，各业务间协同效应明显，驱动公司整体业绩稳定增长。

加大产品推进力度，定增募集运营资金，“汇客云”平台加速发展。汇客云平台属公司战略级产品体系，是公司从系统销售往数据运营服务转变的重要载体。公司大力推进实体商业大数据“汇客云”平台，目前重点采用网格化营销模式，实现对客户的分级营销管理和精准化服务。除此之外，公司还将通过定增募集不超过10亿元，主要用于实体商业线下数据采集网络建设和大数据运营管理中心建设。报告期内，数据服务类合同额增速明显，截至年3月底，接入“汇客云”大数据平台的规模样本数量已接近家，实现大幅度增长。无论是从订单额还是客户数目，汇客云平台均呈现加速发展趋势。

商业零售大数据服务市场规模达百亿量级，公司业务发展空间广阔。商业零售大数据服务不再以收取项目建设费用为盈利方式，而是采取年服务费形式，数据服务服务种类可拓展型好。据测算，商业零售大数据服务市场空间达百亿量级，市场规模广阔，打开业绩成长空间。

投资建议：预计公司//年EPS0.87/1.24/1.81元，对应PE53.58/37.62/25.93倍，给予“增持”评级。

华正新材(.SH)调研报告：高频覆铜板领先企业，升级扩产迎接5G。覆铜板产品升级转型，新型复合材料不断延伸。公司年实现营收16.78亿元，同比增长10.85%，归属于上市公司股东的净利润.03万元，同比减少19.78%。主要产品覆铜板、绝缘材料、热塑性蜂窝板和铝塑复合膜等广泛应用于计算机、通信、电工电气、仪器仪表、消费类电子、交通物流等终端市场。其中覆铜板营收占比近70%，毛利贡献近60%，公司迎接5G机遇对覆铜板产品积极升级转型，同时积极推进新材料领域的延伸，致力于成为高端电子基础材料和特种复合材料等新材料应用领域总体解决方案供应商。

加码5G领域布局，抢占高频高速覆铜板先机。5G高频高速特性推动基站天线的换代升级，同时基站数量相较4G有大幅增加，对射频前端高频CCL材料需求大幅提升。公司建成业内先进的高频覆铜板专用生产线，并研发定型系列适用于5G的高频材料产品（PTFE的H5系列和非PTFE类型的HC30和HC35等系列产品），借助华为中兴在5G时代全球通信设备领域话语权的继续提升，公司产品凭借高性价比有望在罗杰斯等美日厂商占据的高频领域形成突破。

热塑性蜂窝板材料和铝塑膜产品市场前景可观。热塑性蜂窝板材料切中新能源汽车轻量化需求，渗透率有望逐步提升，公司通过二期扩产及技改升级，目前已具备年产万平米左右的蜂窝材料生产能力，为后续扩大市场份额并巩固行业地位奠定坚实基础。铝塑膜产品切中国内锂离子电池厂商降成本需求，进口替代空间广阔，公司锂电池电芯用铝塑复合膜项目目前也已顺利进入设备调试和试生产阶段，并将量产进入市场，将为公司提供新的产业增长点。

盈利预测及投资建议：看好5G时期公司高频CCL材料的突破，新型复合材料不断延伸，预计年-年归母净利润分别为1.25亿，1.74亿，2.35亿，当前股价对应动态PE为30倍，22倍，16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

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